2013年阿里由于和港交所就同股不同权的准则斡旋无果，终究赴美上市。马云表明只需条件答应，必定回归港股。就在本年11月13日晚间，阿里向港交所提交开端招股文件，正式发动香港IPO方案，拟发行5亿新股，方案募资1000亿港元。颇有点少小离家老迈回的意思

文| 李成东

来历| 东哥解读电商（ID：dgjdds）

阿里回港上市，商场反映剧烈，据媒体核算，阿里招股首日已录得54.31亿保证金认购，相当于揭露出售部分超量认购130%以上。

作为国内榜首大的电商，阿里还有顶尖的云核算和职业头部菜鸟物流加持。从GMV来看，阿里2019财年以5.7万亿元的肯定优势，稳居国内榜首电商宝座，独占位置不行撼动，京东虽居第二，但2018全年GMV也才1.6万亿，拼多多才4600亿。

2018年，阿里云核算服务营收200亿，成亚洲最大云服务商。在2018年我国企业服务职业独角兽企业名单中，阿里云以710亿美元的估值排名榜首。

本年11月8日，阿里宣告领投菜鸟233亿元，这轮出资后，阿里持有菜鸟的股份从51%进步到了63%。以此大略算得菜鸟物流估值已达2000亿人民币，约合285亿美元。超越顺丰现在的1700多亿市值，无疑是国内物流NO.1。

据揭露数据，阿里市盈率约22，市盈率并不高，而京东到达57，放眼国内能做到4800亿市值规划的也仅此一家。依据以上，商场对阿里的买入积极性较大。

阿里肯定是一家好公司，战略牛，安排文明牛，比起腾讯和百度，能够说是胜出十倍量级。但好公司，不等于好股票。很多人会十分看好，海豚智库（东哥）却有不一样的观念，至少能从五个方面论述不能买入/长时间持有的理由，或许持有存在潜在的危险。

见仁见智，仅仅从不同的考虑视角，供我们参阅。

掌舵人退休，阿里前路不知道

马云是阿里的魂灵，但这个魂灵人物，真的彻底退休了。

直到今日，“村庄教师代言人-马云”都感觉自己是误打误撞做了20年的企业家。1988年，结业于杭州师范学院外语系的马云当起了英文教师。1999年，三十而立的马云在杭州创办了阿里。

阿里在马云掌舵下以B2B发家，2003年靠淘宝闯出一片天。依据国家核算局2007-2018年的核算数据，不难发现2010年之前阿里系的GMV均超线上买卖额的80%。尽管马云带领阿里走过荒蛮年代，电商生态趋于老练，不过自2015年以来，跟着电商入局者变多，阿里市占率显着下滑。从电商年代开创者变成江湖争斗中的一员，抢先优势缩小。

数据来历：国家核算局和阿里财报

现在的阿里运营理念逐步完善，接班人想成为马云的影子很难。马云个人风格剧烈，逍遥子把自己的领导风格描绘为是对马云的领导风格的“弥补”。所以在逍遥子年代，至少有两个难点：就现在而言，阿里只要中心电商事务盈余，包含云核算、数媒等都在亏本，怎么扭亏为盈，并坚持电商的霸主位置，是要处理的问题。另一个难点是，马云磨合了20年的规则和方法论，真的合适阿里国际化的开展趋势吗？

没有了魂灵人物的阿里，会朝什么方向走？谁也不知道。

尽管阿里有一套合伙人准则，可是马云，是不行代替的。

蚂蚁金服拆分，从盈余到亏本

阿里生态最有价值的企业便是蚂蚁金服，作为全球最大的未上市独角兽企业，揭露多个方面数据显现蚂蚁金服估值一度到达2000亿美元。可是树大招风，蚂蚁金服经过网络优势，在金融范畴通吃的现象，引起了央行的重视。各种针对余额宝和蚂蚁金服等互联网金融渠道的监管接连而来：14年央行点名余额宝这些互联网金融和监管打擦边球，与银行存在不公平竞赛；17年余额宝降额，开端早上9点限购；18年的《政府工作报》告出台针对“金融控股集团”的标准文件；近期央行揭露表明行将发布我国自己的法定数字钱银。

到此，付出宝存储金、消费贷ABS发行承受监管，不只余额宝规划增速环比下降，连蚂蚁金服税前赢利都从2017年的132亿，变成2018年的税前亏本19亿元。原本是阿里竞赛力的一环被拆出，能给京东、美团等企业的压力更小了。

枪打出头鸟，蚂蚁金服会越走越难。究竟连马云都曾说过“假如国家需求付出宝，随时双手奉上”。

微信付出在线商场占有率现已超越了付出宝，而微信付出仍然在腾讯系统内。阿里剥离了最有价值的中心事务，平等情况下，是否腾讯愈加值得买入。

拼多多、京东多向施压

仅仅看Q3数据，京东的GMV增速现已超越了天猫。

为什么？由于为了抵挡拼多多，淘宝经过聚合算重回杂货商场，以贱价为中心竞赛力，对标拼多多。天猫双线作战，走国际化和品牌化道路，与京东正面交锋。原本阿里能够喘口气专注进攻拼多多，成果上星期京东发布Q3财报，现已走出明州事情以来的低谷。

数据来历：阿里历年财报

从阿里本身来看，天猫比例趋于对折，淘宝竞赛力下降。中心电商事务是阿里赢利发动机，可拼多多初生牛犊不怕虎，从农村包围城市打了阿里一个措手不及。原本屏蔽“爆款贱价”的淘宝，重启聚合算直接将枪口指向拼多多。但从阿里财报数据来看，近年天猫竞赛优势凸显，比例逐步扩展，淘宝规划增速有下滑趋势。

数据来历：阿里历年财报

从外界来看，拼多多和京东还在继续施压。究竟现在拼多多的用户规划已到达 4.83亿，早已越位老二，逼宫阿里的6.36亿元。京东给阿里留下的经验是：GMV破万亿你就拿我没辙。对拼多多亦是如此，假如阿里不能在拼多多GMV到达万亿前约束其开展，后续举动也是徒劳无益。而拼多多到本年6月份以来的12个月GMV现已有7091亿，万亿大关很可能在年末完成。这也是怎么回事阿里最近寻找时机下手韵达物流的原因，不会放过任何一个镇压拼多多的时机。而京东大力开展的自建物流、京东数科等，无一不伸入阿里的防御区，仅靠天猫围歼京东亦是没有胜算。

阿里高筑的事务壁垒意味着，不论在什么商场，都有它的敌人。

尽管阿里是多元化的事务，综合性超级大渠道，但仔细看过阿里财报。中心收入和赢利都来自淘宝/天猫渠道的电商事务佣金和广告，淘宝又是重中之重。淘宝假如被拼多多干趴下，皮之不存毛将焉附。

我以为阿里的竞赛压力是十分大的，2019年现已很显着了。由于拼多多行将迈过万亿GMV大关，假如在2020年仍然坚持高速增加。那必定是是，切开淘宝的存量商场。阿里GMV还能涨吗？我看也未必。假如GMV不能涨，老用户被拼多多拉走，佣金和广告收入增加堪忧。

以史为鉴，可知兴替

2007年阿里旗下B2B事务在港交所IPO，以13.5港元上市，以相同的价格退市，有人戏谑地称马云没付利息就借到了116亿港元。上市次年的金融危机让阿里巴巴B2B事务市值一路跌落。再加上浑水摸鱼的淘宝事务敏捷扩展，逐步转变为阿里重心、B2C范畴再度焕发等多重影响，底子无钱可赚的B2B事务成为吊车尾，终究阿里挑选在2012年退市。之前一度奉信阿里为“神”的香港股民挤破了买卖厅，到头来只看见渣男洒脱离去的身影，乃至2年后又赴美上市，扎心！

在美上市的优点是本钱规划大，融资作为商场行为，融资难度低，所以回港的阿里并没有彻底抛弃美国商场。并且海外商场了解国内企业难度更大，信息不能榜首手触达，而在香港商场，没有地域和言语的阻止，出资人先入为主，阿里将遭到更苛刻的审视。

香港商场不同于美国商场，在港开高走低的企业举目皆是。小米从最高700亿美元市值腰斩，不到雷军1000亿方针的1/3，高位进入的专业出资组织都没解套；汉能薄膜发电在2015年市值曾高达3000亿港元，仅过了两个月，短短的一天之内，公司市值瞬间蒸腾超1400亿元；众安在线市值曾高达1300亿，仅两年跌了1000亿，只剩零头……

前车之鉴，以史看兴替，这一次阿里还能收成多少信赖？

阿里总是在最好的时分IPO，但好公司和洽价格并不是一回事。

诸子百家，阿里仅仅其一

阿里当然好，可是潜力股也不少。后继者如美团、拼多多等企业中心事务竞赛优势大，更具增加空间。

国内的外卖一哥——美团位置难以撼动。本年饿了么Q2营收不及美团一半，已接连五个季度落后：从2019年Q2的营收规划来看，饿了么当期包含即时配送、外卖餐饮在内的本地日子服务收入为61.8亿元，同比增加137%。反观美团，2019年Q2的外卖事务收入为128亿元，同比增加44.2%，是阿里本地日子服务收入的两倍有余。

此前出资人最为忧虑的两点是饿了么的竞赛危险，还有打车、摩拜出行立异事务线的亏本，会影响美团的全体走向。而自2019年以来美团涨幅达103.6%，是我国一切大型互联网公司里边涨幅最好的。估计到2022年美团市值将打破13090亿元，即2000亿美元等级的互联网巨子。

除此以外，如拼多多、京东等仍有溢价空间。拼多多低频打高频，客单价和用户数双上行，在低线城市成为干流。京东现已扭亏为盈，京喜双十一捷报频传，物流和京东数科独立造血……

商场之间的竞赛剧烈，国内潜力股遍地开花。

阿里是个好公司，IPO的时分股价很快就打破了120美金，现在也不过185美金，买阿里的回报率并不高。最近几年来股价起崎岖伏，不温不火，回港上市并不能给事务带来质的飞越。理性分析来看，阿里是否值得买，仁者见仁智者见智。

阿里是好公司，可是不是有更好的挑选呢？比方腾讯，比方美团点评？